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3月初，港币逼近7.85港币/美元的弱方兑换保证，香港金管局再度入场维稳港币汇率。相比2018年4月

、5月、8月，此时的外部环境已。新兴市场货币已然企稳，货币危机的恐慌情绪早已消退；美

联储暂缓加息，缩表提上日程，美债收益率也持续下行；中美贸易摩擦阶段缓和，双方有望签署贸易协

议；中国的逆周期政策也不断加码，经济显现企稳回升迹象。但是，令人意外的是外部环境的缓和并没

有推高港币，港币反而再度触及弱方兑换保证。

港美利差过大是港币偏弱的主要原因
按照利率平价理论，汇率的走势取决于本外币利率的变动，当本外币利差扩大时，即本币利率提高或外

币利率下降，本币走强；当本外币利差收窄时，即本币利率下降或外币利率提高，本币走弱，因而汇率

水平往往与本外币利差的变动方向一致。

由于存在强弱方兑换保证，USDHKD低为7.75，高为7.85。2006年至今的多数时间USDHKD与美港利差

的波动方向较为一致，甚至拐点出现也较为同步。当利差减小时，港币走强，但高不会突破强方兑换

保证；当利差扩大时，港币会走弱，但低也不会突破弱方兑换保证。

美联储自2015年12月开始加息，截至目前已加息9次，联邦基金利率也由2015年12月之前接近0提高到目

前的2.4%左右的水平；而港币利率虽然有所提高，但提高的幅度远小于美元。港美利差过大会诱使部分

资金离开香港，推动港币走弱，并且频繁触发弱方兑换保证。

因而，美联储加息后，港美利差扩大是2018年以来港币偏弱的主要原因。

金融市场波动对汇率的影响不容忽视
金融市场波动对汇率的影响来源于两个方面，一是资本市场上涨时，市场的投机交易会增加，货币需求

上升，推高本币利率，推高本币汇率；二是由于赚钱效应，会带来短期资本流入，进而推动本币汇率走

高，反之亦然。

相对经济体量，香港金融市场规模较为巨大，因而金融市场波动对汇率的影响尤为明显。在2010年至

2012年、2018年下半年的两端港币走势明显与利差不相关的阶段，我们能够明显地观察到港币走势与恒

生指数在趋势和拐点上有明确的同步性关系。

因而，2018年港币的快速走弱与港股市场大跌有关，但2019年以来港币走弱与资本市场的联系并不密切

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